1.1国际食糖市场
印度：印度是国际食糖市场的一个大的不确定性。17/18榨季一开始印度预期产糖万吨，现在预计-万吨，较预期多了万吨。17/18榨季印度食糖供过于求，因此需要出口解决过剩压力，政府补贴甘蔗55卢比/吨，从而使得印度糖的出口价格低于国际糖价，存在竞争力，但是印度糖的质量有一定的问题。目前印度水库的水位偏低，未来主要看季风雨的情况，去年印度的降雨是历史均值的95％，雨都下在了主产区，对甘蔗产量无影响，今年预计达到97％。预计18/19榨季印度甘蔗面积增加2％，产量暂时不好预计。印度糖出口方面，6月1日印度在中国有个见面会，印度计划18/19榨季往中国和孟加拉出口-万吨原糖，往斯里兰卡出口-万吨白糖。
泰国：泰国的产量也是超预期增长。之前泰国估产万吨，现在预计达到万吨。印度和泰国产量比预估的数据多了万吨。从实际数据来看，今年泰国糖日产量和累积产量同比均有明显的提高。今年泰国糖产量超预期有一个重要的原因是出糖率达到历史最高水平。17/18榨季，泰国糖厂的原糖生产比例同比提高，应该是为了出口的需要。在国际贸易环节，泰国糖和巴西的竞争非常激烈，泰国糖政策比巴西糖升水很多，但是近期两者的FOB价差明显收窄，泰国糖到国内的成本已经低于巴西糖。预计18/19榨季泰国甘蔗面积增加3％，甘蔗估产1.25亿吨，产糖量持平或者略增。
巴西：17/18榨季巴西食糖产量略增，但是预计18/19榨季会下降。近期巴西食糖生产迅速，虽然制糖用蔗比例同比低了10个百分点，但是食糖产量同比多了5％，甘蔗糖分处于历史同期最高水平，主要是因为干旱。得益于原油价格的上涨，乙醇价格更加具有竞争力，含水乙醇的产量同比增加明显，巴西生产乙醇比生产糖更加有利可图。巴西另外几个关键点在于雷亚尔贬值明显、干旱还在持续、罢工延缓了生产进度。
全球市场：在基金持仓方面，前期基金净空达到了11-12万手，有回补的需求。贸易流方面：18年3季度原糖贸易流过剩将会非常明显，白糖贸易流过剩幅度也将扩大。
国内走私：缅甸5月份进口较4月份翻了一倍，预计后期仍有增加的趋势；另外，在缅甸的糖粉厂和冰糖厂越来越多，白糖变成糖粉和冰糖走私入境的概率增加。另外泰国出口至台湾的食糖明显增多，这些糖也存在伺机走私入境的可能。
1.2国内食糖市场
国内食糖市场主绕围绕国家产业政策展开，关键点在于扶贫、产业政策、货币环境、进口与走私、拍卖政策预计甘蔗收购价格政策。
扶贫：白糖产区很多都是国家级贫困县，这些地方都有脱贫的需求，农产品价格下调的难度大；广西要求糖厂收到甘蔗后7天支付蔗款给蔗农，其实也从侧面反映了国家支农的决心。
产业政策：国家产业调控政策的出发点是供需总量平衡、价格平稳。在国储拍卖方面，根据市场需求和价格运行情况适时投放，没有硬性要求。进口走私方面，继续执行行业自律、自动进口许可管理、贸易救济以及打击走私。比较不确定的是蔗区是否放开以及是否对甘蔗种植进行直补？
17/18榨季：17/18榨季新增供应万吨，预计消费量万吨，总量上是平衡的，期末库存由万吨增加至万吨，库存由中下游上移至糖厂的情况明显。
市场规律：国内市场2-3年一个周期，增产周期价格下跌，减产周期价格上涨，目前处于增产周期，价格处于下跌的趋势之中。
18/19榨季：目前比较明确的是糖料的种植面积会增加，糖产量也会增加，其中内蒙的甜菜糖有增产30万吨的潜力。
市场博弈：下跌周期，产业链中下游库存往上游堆积。基差方面，18年开始，基差持续为正，表面市场对于远期的价格较为悲观。跨期价差方面，持续升水，但是已经开始贴水，且也贴水，这说明，现货市场的压力较大。
现货市场：我们可以看到新疆和内蒙的甜菜糖卖的比甘蔗糖好，云南的甘蔗糖又卖的比广西好，今年广西糖与云南糖的价格持续在元/吨的高价差附近，表面云南糖还处于降价促销阶段。
期货仓单:虽然今年仓单总量同比下降，但是仓单中的甜菜糖占比却大幅度上升，甜菜糖的甜菜碱味道对消费有影响，另外甜菜糖仓单主要集中在京津冀、营口、陕西和郑州。我们认为8月份以前，基差与市场供需共同促进仓单的流出，8月份以后，则需要91价差拉大来向下榨季转移库存压力。
1.3国内食糖市场定价理论与逻辑框架
定价理论与逻辑框架：对于食糖而言，从长周期的角度来看，市场是用供求理论来定价的。（供不应求价格上涨，供大于求价格下跌。）从短周期来看，3-6个月，1年以内的，需求缺乏弹性，供给富有弹性，适合发散型蛛网。（供应曲线的移动能引起价格更加剧烈的波动。）企业在边际成本曲线上生产，长期来看，当价格低于平均总成本时，企业停产；短期来看，当价格低于平均可变动成本时企业停产，实际上市场的供给曲线是价格高于AVC时MC曲线上的一部分。供给与需求进行匹配，最后决定了市场的价格。
国内市场运行情况：年以前，现货价格运行在配额内和配额外之下；-年，现货价格运行在配额内和配额外之间；年以后，现货价格运行在配额内和配额外之上。
为什么会这样？我们做了一个进口依赖度走势图，我们发现年以前，中国的进口很少，市场是自给自足的，这个时候你进口我就过剩了，因此不给配额内和配额外利润；-年，国内产需缺口开始扩大，我们需要进口，但是如果你交了50％的关税以后无限制的进口，那么我还是会过剩，因此，价格运行在配额内与配额外之间；年以后，国内产需缺口还是很大，国内实行了行业自律与自动进口许可管理，这个时候，我交了全关税把允许进口的糖都进口进来，市场还是有供应缺口的，所以市场价格只能涨到所有的成本之上。
两个驱动力：因此，我们在年提出了“两个驱动力”的概念，在产需缺口大以及进口总量不足这两个驱动力的驱动下，国内食糖供求关系由宽松转为紧平衡，为了满足需求，市场通过价格上涨的方式来寻找边际成本更高的供应。理论上来讲，只要供应缺口一直存在，糖价就会一直站在所有的成本之上。
市场理论与实践：16/17榨季，配额外进口成本高，拍卖价格高，供给曲线的尾端非常陡峭，需求曲线相交于供给曲线的尾端，价格急涨急跌。17/18榨季，增产使得供给曲线右移，配额外价格跌倒广西的成本以下，曲线的尾端更平滑，需求曲线与供给曲线相较于更加平坦的区域，价格缓慢下跌。18/19榨季，供给曲线继续右移，目前来看，曲线的尾端比17/18还要平坦，价格将继续下跌，但是下跌的会更加缓慢。
供需平衡表：供需平衡表方面，16/17榨季，国内大数拍卖了万吨；但是17/18榨季表观供应缺口减少了万吨，留给拍卖的空间变小了；18/19榨季表观供应缺口再减少万吨，供需更加平衡。
2.1国际市场部分
国际市场部分，我们认为17/18榨季过剩既成事实，关键点在于18/19榨季巴西、印度以及泰国的情况。
巴西：
嘉宾一：巴西现在的情况主要是生产乙醇更多，从历史数据来看，蔗糖甘蔗比最低40％，现在这个比例是35％左右，我们认为18/19榨季最终的比例在40％附近。
嘉宾二：我们预计18/19榨季巴西中南部产糖万吨，同比减产万吨；制糖用蔗比例39％左右，甘蔗产量在5.65亿吨附近，但是有一定的风险。巴西食糖现在主要的问题是翻种率较低，对19/20榨季的甘蔗产量影响很大，估计产量只有5.5-5.4亿吨。
本文源自国泰君安期货产业服务
